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猝然大跌后企穩(wěn) 滬鋅掙扎中將尋獲怎樣的突破?【機構(gòu)會診】
滬鋅在3月末再度開啟的跌勢,在經(jīng)歷了節(jié)后首日大宗商品集體下跌之后,反而停下了腳步,期價近日一直在22500點下方“掙扎”。 國內(nèi)鋅精礦加工費仍在回升嗎?冶煉廠利潤情況如何?國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量繼續(xù)增加預(yù)期強嗎?周內(nèi)LME鋅庫存出現(xiàn)暴增一幕,主要是新加坡倉庫貢獻增量,是否加劇海外需求擔(dān)憂? 最近國內(nèi)鋅錠社會庫存一度回升,周內(nèi)又重新下降,國內(nèi)下游需求表現(xiàn)如何?文華財經(jīng)【機構(gòu)會診】板塊邀請滬鋅期貨專家為您詳細分析。 【機構(gòu)會診】:國內(nèi)鋅精礦加工費仍在回升嗎?冶煉廠利潤情況如何?國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量繼續(xù)增加預(yù)期強嗎? 一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵 :國內(nèi)煉廠原料備貨較為充裕,鋅礦加工費漲勢明顯,產(chǎn)業(yè)鏈利潤從礦端轉(zhuǎn)至下游冶煉廠。截至4月18日,國內(nèi)鋅礦加工費漲至3450元/金屬噸,進口鋅礦加工費漲至35美元/干噸。自25年年初,國內(nèi)外鋅礦加工費分別上漲了1500元/金屬噸和55美元/干噸。算上硫酸及冶煉伴生的鉛、銅、銀等小金屬等副產(chǎn)品收益,大部分冶煉廠已經(jīng)開始盈利,因此其生產(chǎn)意愿加強,西南地區(qū)某鋅冶煉廠原計劃4月的檢修計劃延后至5月下旬,二季度精煉鋅供應(yīng)復(fù)產(chǎn)壓力或進一步加大,月產(chǎn)量約55 萬噸左右。 金瑞期貨 曾童 :鋅礦加工費近期漲勢有所趨緩,進口礦穩(wěn)定在30美元附近,國產(chǎn)礦穩(wěn)定在3400-3600元/噸附近;按照目前的鋅價和加工費,單鋅冶煉收益較低,但是由于鋅冶煉有小金屬和硫酸等副產(chǎn)品,綜合回收下冶煉廠尚有利潤。從目前冶煉廠的生產(chǎn)和檢修計劃來看,5月有個別煉廠檢修,6-7月隨著檢修和新增產(chǎn)能的達產(chǎn),產(chǎn)量增加符合預(yù)期。 國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄 :近期鋅精礦加工費偏穩(wěn)運行為主,隨著礦山復(fù)產(chǎn)和新擴建產(chǎn)能逐步落地,預(yù)計后續(xù)加工費仍有穩(wěn)中上升趨勢。不過,冶煉開工率亦有抬升,將抑制TC上行斜率,二季度TC頂部或在4000元/噸左右。當(dāng)下冶煉廠利潤經(jīng)歷了顯著修復(fù),含白銀和硫酸副產(chǎn)品的冶煉收益已近1000元/噸,同時,國內(nèi)煉廠原料庫存加港口庫存處在偏高位,除部分小檢修煉廠外,整體產(chǎn)量仍具備繼續(xù)增量預(yù)期。初步預(yù)估二季度冶煉產(chǎn)量環(huán)比增加約10萬噸,三季度存在季節(jié)性減產(chǎn)預(yù)期而使得冶煉產(chǎn)量環(huán)比小減,四季度抬升至年內(nèi)高位。 【機構(gòu)會診】:周內(nèi)LME鋅庫存出現(xiàn)暴增一幕,主要是新加坡倉庫貢獻增量,是否加劇海外需求擔(dān)憂? 一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵 :新加坡作為全球重要的鋅錠貿(mào)易中轉(zhuǎn)地,存在大量的隱形庫存堆積,當(dāng)下由于LME市場處于期貨價格高于現(xiàn)貨價格(Contango結(jié)構(gòu)),貿(mào)易商可通過買入現(xiàn)貨并賣出期貨合約鎖定利潤。同時LME倉庫存在租金分成機制,部分貿(mào)易商為獲取租金收益而積極交倉。當(dāng)下傳統(tǒng)需求領(lǐng)域(如建筑、汽車)表現(xiàn)低迷,新興應(yīng)用(光伏、儲能)尚未形成有效替代,疊加美歐關(guān)稅政策抑制出口,持貨商選擇通過交倉釋放庫存壓力。由于LME“庫存游戲”已經(jīng)被市場充分認知,因此價格整體波動相對較為平穩(wěn)。 金瑞期貨 曾童 :周內(nèi)LME鋅庫存一度增加近8萬噸,絕對值到了19萬噸。大幅增加的鋅錠庫存令市場對于海外去庫的擔(dān)憂推升。 國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄 :LME庫存?zhèn)}單增加與注銷倉單比例的拉升,其背后驅(qū)動更多是來自于持貨商所持有的鋅錠在顯隱性庫存中進行轉(zhuǎn)換,而其中的off warrant集中在新加坡倉庫則是基于Rent Deals。因此,LME鋅錠庫存變化對于海外需求的表達已經(jīng)有所失真。不過,海外需求的確存在擔(dān)憂,但更大程度是來自于美國關(guān)稅政策沖擊,制造業(yè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移的初期存在需求萎縮風(fēng)險。 【機構(gòu)會診】:最近國內(nèi)鋅錠社會庫存一度回升,周內(nèi)又重新下降,國內(nèi)下游需求表現(xiàn)如何? 一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵 :近期國內(nèi)鋅錠下游需求整體呈現(xiàn)出一定的復(fù)蘇態(tài)勢,但仍存在一些不確定性因素。鍍鋅行業(yè)中,訂單主要集中在大型企業(yè),鐵塔、護欄訂單較為強勁,光伏訂單不及預(yù)期,出口訂單相對平穩(wěn)。壓鑄鋅合金方面,家具配件訂單表現(xiàn)一般,箱包拉鏈等日用小五金訂單持穩(wěn)。氧化鋅行業(yè)里,橡膠級訂單較為穩(wěn)定,化工橡膠訂單有所改善,陶瓷級訂單和飼料訂單未有明顯變化,電子級訂單不及去年同期。整體而言,終端需求尚未達到旺季水平,下游生產(chǎn)企業(yè)對鋅錠多以逢低采買、剛需補庫為主。當(dāng)由于近期鋅價下跌明顯,部分下游企業(yè)會抓住價格低位的機會進行補庫,推動鋅錠庫存去化。 金瑞期貨 曾童 :此前鋅價接連下跌,下游趁機補庫,按照目前的庫存水平看,下游補庫已經(jīng)補得較為充分,后期再度補庫的效應(yīng)邊際放緩。由于對等關(guān)稅的問題,目前下游訂單較為混亂,部分行業(yè)存在趁著豁免期搶出口,部分行業(yè)外商客戶已經(jīng)取消訂單。從整體看二季度、三季度外銷的訂單是需要下調(diào)的。另一方面,內(nèi)需表現(xiàn)較為平穩(wěn),部分地區(qū)家裝訂單表現(xiàn)良好。 國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄 :國內(nèi)社庫與鋅價正向相關(guān)、下游原料庫存與鋅價的反向相關(guān)的特點十分顯著,即下游多按價格進行投機補庫,尤其是在產(chǎn)能過剩、利潤偏薄的背景下。因此,當(dāng)鋅價受超預(yù)期關(guān)稅影響迅速下跌后,國內(nèi)下游積極逢低補庫,社庫表現(xiàn)為去化,但非實際終端訂單拉動。國內(nèi)下游訂單來看,內(nèi)需相對偏穩(wěn),大部分外需搶出口訂單不及前一輪(春節(jié)前),預(yù)計4月后表觀消費將見頂回落。 【機構(gòu)會診】:結(jié)合當(dāng)前的宏觀面和供需面,如何看待后續(xù)鋅價走勢? 一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵 :全球貿(mào)易摩擦不斷,美國關(guān)稅政策效應(yīng)顯現(xiàn),需求轉(zhuǎn)移與經(jīng)濟下行預(yù)期并存。基本面上,從理論上講2025年海外礦山逐步復(fù)產(chǎn)已經(jīng)成為既定事實,原料的問題已經(jīng)基本解決,超過3000元/噸的加工費已經(jīng)使部分冶煉廠出現(xiàn)盈利,2025年全球鋅市將逐步過剩。然而當(dāng)前鋅錠七地社會庫存仍處于歷史同期低位,但隨著供應(yīng)的增加和需求的相對疲軟,鋅錠累庫風(fēng)險提升。預(yù)計后續(xù)鋅價整體重心或較前期下移,圍繞21500-23000元窄幅波動。 金瑞期貨 曾童 :目前主導(dǎo)鋅價的因素更多的在宏觀情緒方面,一方面關(guān)稅政策尚未完全明朗,各國還存在豁免期與相互博弈的局勢。另一方面,供應(yīng)端尚未約束產(chǎn)量,從而令過剩未減,從價格上,鋅價后期或?qū)⒄鹗幭滦校鸩綔y試冶煉成本及礦山成本。 國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄 :需求端繼續(xù)補庫的空間相對受限,此前的低價已經(jīng)刺激下游將原料庫存補至高位,疊加冶煉廠鋅錠與合金庫存亦偏高,基本面或難給鋅價大幅反彈驅(qū)動,短期內(nèi)震蕩調(diào)整后仍以偏弱思路對待。前期宏觀資金聚集遠端給出過Back溢價,同時庫存去化速度有望放緩,稍遠端的Back或有收斂可能性。內(nèi)外鋅價來看,倫鋅受宏觀影響跌幅更深支撐比值回升,內(nèi)外正套盈虧比合適但需注意結(jié)構(gòu)虧損。宏觀不確定仍存,關(guān)注關(guān)稅談判與落地情況帶來的階段性交易。
2025-04-21 09:36:025月煉廠檢修增多 鋅價短期受支撐【機構(gòu)評論】
基本面來看,國內(nèi)鋅礦加工費連續(xù)3周暫停回升,鋅價回落加上淡季壓力下,5月煉廠檢修有所增多,預(yù)計產(chǎn)量環(huán)比或有回落。而需求方面,鍍鋅企業(yè)開工率基本符合預(yù)期,小幅回升,而壓鑄鋅合金及氧化鋅企業(yè)開工均有回落,表現(xiàn)不及預(yù)期。短期關(guān)稅仍有影響部分出口訂單,另外,部分終端即將步入傳統(tǒng)淡季。下游對后市相對悲觀情況下,盡量以消耗原料庫存為主,僅維持剛需采購。但對于后續(xù)內(nèi)需表現(xiàn),我們?nèi)韵鄬酚^。海外風(fēng)險加劇下,國內(nèi)“擴內(nèi)需”等刺激政策或繼續(xù)加碼。庫存方面,上周三LME倉單大幅交倉78525噸至19萬噸以上,回到今年1月水平,但市場對此整體有所預(yù)期,而國內(nèi)維持去庫狀態(tài),但去庫斜率有所平緩。整體上,我們認為短期滬鋅正套邏輯仍更為確定,繼續(xù)關(guān)注正套機會,單邊策略方面,建議空單止盈回避,關(guān)注本周一LPR窗口期及4月政治局會議政策信號。
2025-04-21 09:35:14滬銅縮量反彈重返76000 鋁與氧化鋁走勢背離【機構(gòu)評論】
【盤面】夜盤滬銅探底回升,白天盤延續(xù)震蕩反彈,主力6月收76140,漲0.40%,成交總量不足20萬手,創(chuàng)階段新低,持倉總量略減。滬鋁夜盤震蕩,早盤上漲,午后略有回落,主力6月收19695,漲0.28%,成交總量和持倉總量均略減。同期氧化鋁震蕩下行,主力9月收2818,跌2.19%。 【分析】今日公布的上期所庫存繼降,早間統(tǒng)計局公布的3月銅材產(chǎn)量維持高位,顯示目前消費旺季的特征,對銅價形成支撐。目前關(guān)稅戰(zhàn)的影響呈邊際遞減,4月下旬后,宏觀面將關(guān)注即將召開的中央政治局會議。短期反彈關(guān)注量能配合情況,技術(shù)上,上周一的跳低缺口阻力較強。 【估值】銅中性偏高 鋁中性 【風(fēng)險】宏觀政策低于預(yù)期
2025-04-21 09:27:23美關(guān)稅反復(fù) 銅上行受阻【機構(gòu)評論】
1、宏觀。海外方面,紐約制造業(yè)整體商業(yè)狀況指數(shù)上升11.9點至-8.1,好于預(yù)期值-13.5,盡管有所緩和,但也制造業(yè)活動連續(xù)第二個月萎縮,未來訂單信心指數(shù)暴跌至2001年以來最低水平,顯示對未來經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。據(jù)美國紐約聯(lián)儲公布的最新調(diào)查數(shù)據(jù),美國3月一年期通脹預(yù)期上升至3.58%,創(chuàng)2023年9月以來的最高,前值為3.13%;3月三年期通脹預(yù)期持穩(wěn)于3%,五年期通脹預(yù)期從3.0%降至2.9%。市場一度押注美聯(lián)儲6月降息,美國新任總統(tǒng)也一再對聯(lián)儲降息施壓。不過,美聯(lián)儲主席鮑威爾講話仍無視美國新任總統(tǒng)降息呼聲,他認為關(guān)稅推高通脹,讓經(jīng)濟增長放緩,被視為美聯(lián)儲提出對于滯脹的擔(dān)憂。另外,美債二季度集中到期量較大,市場擔(dān)憂兌付風(fēng)險,特別是美國關(guān)稅政策攪動下,美債拋售風(fēng)險反而上升。 2、基本面。銅精礦方面,國內(nèi)TC報價再度下降,銅精礦緊張情緒依舊,成為當(dāng)前基本面的強支撐因素。精銅產(chǎn)量方面,4月電解銅預(yù)估產(chǎn)量111.63萬噸,環(huán)比下降0.5%,同比增加13.3%,雖然銅精礦異常緊張且二季度集中檢修,但預(yù)估產(chǎn)量降幅不大。進口方面,國內(nèi)3月精銅凈進口同比下降11.53%至24.08萬噸,累計同比下降15.76%;3月廢銅進口量環(huán)比下降1.88%至18.97萬金屬噸,同比下降13.07%,累計同比增加降至2.71%。庫存方面來看,截止4月11日全球銅顯性庫存較上次(4日)統(tǒng)計下降4萬噸至67.4萬噸,其中LME庫存下降2025噸至208775噸;Comex庫存增加11940噸至106885噸;國內(nèi)精煉銅社會庫存較上周下降4.64萬噸至26.72萬噸,保稅區(qū)庫存下降0.4萬噸至9.16萬噸。需求方面,下游開工和訂單保持平穩(wěn),補庫預(yù)期增強。 3、觀點。美政府政策的不確定性正日益加重市場的擔(dān)憂,一是美滯脹憂慮,二是全球經(jīng)濟和貿(mào)易的波動,銅價雖出現(xiàn)修復(fù)性反彈,但擔(dān)憂情緒下,預(yù)計本輪反彈高度受限。短期銅需求維持韌性下仍以修復(fù)性反彈看待,關(guān)注78000~80000元/噸阻力區(qū)間,情緒上關(guān)注美股及LME銅非亞洲盤走勢。 (來源:光大期貨)
2025-04-21 09:20:57短期銅價或偏震蕩【機構(gòu)評論】
上周銅價震蕩略升,倫銅周漲0.76%至9254美元/噸,滬銅主力合約收至75900元/噸。產(chǎn)業(yè)層面,上周三大交易所庫存環(huán)比減少0.1萬噸,其中上期所庫存減少1.1至17.2萬噸,LME庫存增加0.5至21.3萬噸,COMEX庫存增加0.5至11.2 萬噸。上海保稅區(qū)庫存減少0.7萬噸。當(dāng)周銅現(xiàn)貨進口小幅虧損,洋山銅溢價環(huán)比下滑。現(xiàn)貨方面,上周LME市場Cash/3M由升水轉(zhuǎn)為貼水25.7美元/噸,國內(nèi)盤面震蕩基差報價抬升,周五上海地區(qū)現(xiàn)貨對期貨升水130元/噸。廢銅方面,上周國內(nèi)精廢價差縮窄至840元/噸,廢銅原料供應(yīng)維持偏緊,當(dāng)周再生銅制桿企業(yè)開工率繼續(xù)下降。根據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù),上周精銅制桿企業(yè)開工率提升,再生原料偏緊和銅價震蕩造成開工情況好于預(yù)期。 價格層面,美國新任總統(tǒng)稱將與中國達成貿(mào)易協(xié)議,加之國內(nèi)政治局會議臨近,情緒面或偏暖。產(chǎn)業(yè)上看銅原料供應(yīng)緊張格局維持,中國庫存延續(xù)下降對價格支撐仍強,而價格壓力來自價格抬升后去庫速度減慢,以及貴金屬價格漲勢放緩對銅價反彈的拖累,總體短期價格或偏震蕩。本周滬銅主力運行區(qū)間參考:75000-77500元/噸;倫銅3M運行區(qū)間參考:9000-9400 美元/噸。 (來源:五礦期貨)
2025-04-21 08:54:22
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